協鑫集成：深耕光伏主業 打造業務新格局
超日重組+外延并購,龍頭協鑫揚帆起航
公司前身超日太陽是國內最早從事晶體硅太陽能電池生產的企業之一,2011-2013年連續虧損進入破產重組,江蘇協鑫牽頭,九方入主超日。重組后,公司通過收購江蘇東昇、張家港其辰和徐州其辰,擴大了公司組件生產產能。受益于重組優質資產注入疊加外延并購,公司主營業務得到了全面恢復,并步入了快速發展的軌道,2016年公司營業收入達120.27億元,同比增速高達91.39%。隨著光伏行業進入成熟期,低效產能過剩嚴重,技術水平低下、創新能力不足的公司將會被迫退出市場,光伏組件行業明顯的一個趨勢就是行業集中度逐漸提高。2016年公司產能超過4GW,出貨量全球第六,龍頭地位盡顯。
兌現利潤承諾補償,看好公司2017年上半年扭虧
公司2016年度實現的經審計的歸屬于母公司所有者的凈利潤為-2,691.16萬元,與重組時控股股東協鑫集團承諾的業績數差異為82,691.16萬元,控股股東以現金的方式對公司進行補償。截至2017年7月17日,公司已全部收到上述業績補償款。兌現利潤補償,體現了大股東對公司未來發展寄予厚望的表現。2017年上半年光伏新增裝機規模達24.4GW,超過去年同期的22GW,同時隨著2016年“630”搶裝風波影響消散,光伏組件盈利水平有望提升。另一方面,以金寨200mw光伏電站為代表的EPC項目并網,這樣2016年EPC項目各環節原已確認的收入將計入到公司今年業績中。雙重利好疊加,我們認為2017年上半年公司業績有望扭虧。
全球新興光伏市場即將放量,布局海外有商機
2016年全球光伏新增裝機容量約為73GW,保持良好的增長態勢,但光伏市場開始向印度等興業市場轉移。海關總署數據顯示,2016年我國光伏組件出口量21.3GW,出口額105億美元,而印度等新興市場出口占比較去年同期大幅提升。我們認為2017-2020年我國光伏組件出口額,將持續提升,預計到2020年海外出口需求量可達34GW,市場空間高達168億美元,海外市場將是國內組件生產商爭奪的關鍵點。截止2016年底,公司已在日本、印度、北美、澳大利亞等5個國家及區域設立子公司,在泰國、中東、南非、北非等7個國家及區域設立代表處。2016年,公司海外業務收入達到12.28億元,占公司營業收入的10.21%,較2014年、2015年的2.33億元和1.30億元的海外收入有不小的提升。隨著公司的全球化布局戰略持續推進,海外業務有望成公司未來業績一大增長點。
涉足分布式光伏+儲能+動力電池,力求多點開花
公司在堅守光伏組件主業的情況下,緊跟市場,聚焦分布式業務,根據不同區域、不同類型、不同規模光伏發電系統的要求,推出“鑫陽光”及“鑫陽 光+”產品組合;發揮渠道協同優勢進軍儲能行業,推出“E-KwBe”儲能產品系列;同時結合新能源汽車行業的發展,適時切入動力電池行業。我們認為隨著相關業務布局持續推進,未來有望實現多點開花。
投資評級
預計公司2017-2019年實現收入分別為136.02億元、151.66億元和168.20億元,歸母凈利潤分別為3.58億元、6.61億元和11.98億元,對應EPS分別為0.071元、0.131元和0.237元,PE分別為65.94倍、35.76倍和19.71倍,給予公司買入評級。
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